Momentum sur le Russell 2000 : 30 % par an… grâce à un seul mois
Les small caps sont censées être le terrain de jeu idéal du momentum : moins d'analystes, une information qui circule plus lentement, des tendances qui durent. J'ai voulu le vérifier sur le Russell 2000, avec les vraies compositions historiques de l'indice depuis décembre 2019.
La stratégie testée
- Univers : Russell 2000, composition reconstituée chaque trimestre à partir des déclarations N-PORT de la SEC (couverture ~90 %).
- Score momentum : moyenne des rendements sur 63, 126 et 252 jours de bourse.
- Portefeuille : 10 titres équipondérés, rebalancement mensuel.
- Particularité : on saute les 10 premiers du classement (offset de 10) et on prend les rangs 11 à 20.
- Période : décembre 2019 → novembre 2026. Aucun frais de transaction.
Le résultat brut
| Stratégie | SPY | |
|---|---|---|
| CAGR | 30,6 % | 15,0 % |
| Performance totale | +538 % | +164 % |
| Volatilité | 49,8 % | 19,9 % |
| Sharpe | 0,78 | 0,80 |
| Max drawdown | −53,3 % | −33,7 % |
Le double du S&P 500 par an. Sur le papier, c'est spectaculaire.
Le détail qui change tout
En parcourant la composition du portefeuille mois par mois, une ligne saute aux yeux : janvier 2021, +180 %. Dans le portefeuille ce mois-là : GME. GameStop est passé d'environ 17 $ à plus de 300 $ pendant le short squeeze. Avec 10 % du portefeuille, ce seul titre apporte à peu près +160 %.
Si on retire ce seul mois, la performance totale tombe d'environ +538 % à +128 %, soit un CAGR d'environ 12,6 % par an — en dessous du S&P 500.
Le reste des indicateurs le disait déjà :
- le Sharpe est inférieur à celui du SPY (0,78 contre 0,80) : on prend 2,5 fois plus de volatilité pour un rendement ajusté du risque légèrement moins bon ;
- le drawdown maximal dépasse −50 %.
Le résultat n'est pas « faux » : GME faisait bien partie du Russell 2000 et était bien classé 11e à 20e. Mais c'est un événement unique, qu'aucune règle ne permet de reproduire.
Pourquoi le momentum déçoit sur les small caps
L'intuition « plus d'inefficience = plus de momentum » se heurte à plusieurs réalités :
- Les coûts. Une partie importante de la prime momentum des petites valeurs disparaît une fois intégrés les spreads et la faible liquidité — et ce backtest n'en compte aucun.
- Les bulles. Une grande partie du Russell 2000 est composée d'entreprises non rentables. Les plus fortes hausses y sont souvent des emballements (actions « mèmes », quantique, biotechs) qui se retournent brutalement.
- Le retournement à court terme est plus marqué sur les petites valeurs : le gagnant du dernier mois rend souvent une partie de ses gains.
- Le côté vendeur. Dans les études académiques, une bonne partie de la prime vient des perdants qui continuent de baisser — inaccessible à une stratégie uniquement acheteuse.
Ce que j'en retiens
- Toujours regarder la composition du portefeuille, pas seulement la courbe : un seul titre peut faire tout le résultat.
- Comparer le Sharpe et le drawdown, pas seulement le CAGR.
- Sur les small caps, la prochaine étape est de tester des filtres de volatilité, un score ajusté du risque et un portefeuille plus large — j'y reviendrai dans un prochain article.
Contenu éducatif, pas un conseil en investissement. Performances simulées, sans frais.